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股票多少钱可以杠杆 北交所 | 海金格医药：高销售费用率背后的利益博弈与合规质疑
出品 | 财评社股票多少钱可以杠杆
文章 | 宝剑
编辑 | 笔谈
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北京海金格医药科技股份有限公司(简称“海金格”)在临床合同研究组织(CRO)领域迅速崛起，成为行业内的佼佼者。然而，其高昂的销售费用率和管理费用率引发了市场和监管机构的高度关注。在北交所IPO审核过程中，海金格的这些问题被反复追问，暴露出公司在扩张过程中的潜在风险和利益博弈。财评社深入剖析海金格的财务数据、销售策略以及订单获取方式，揭示其背后的利益链条，并探讨公司未来的发展前景。
高销售费用率：扩张期的代价还是利益输送？
根据公开资料显示，2021年至2023年，海金格的销售费用分别为1866.66万元、1950.63万元和2650.41万元，占当期营收的比例分别为5.57%、4.49%和5.94%。相比之下，同行业可比公司的销售费用率均值仅为1.85%至1.91%。这意味着海金格的销售费用率是同行平均水平的三倍以上，这一现象引起了市场的广泛质疑。
海金格解释称，销售费用率较高的主要原因是公司处于快速扩张期，为了抢占市场份额，给予了销售人员较高的薪酬激励。报告期内，海金格销售人员的平均薪酬分别为47.56万元、51.73万元、51.60万元和24.75万元，远高于同行业平均水平。公司认为，这种高薪策略有助于吸引和留住优秀的商务人才，增强市场竞争力。
然而，这一解释并未完全打消市场的疑虑。首先，海金格的业务结构与其他CRO公司存在显著差异，CO服务(临床试验运营服务)收入占比高达80%以上，而SMO服务(现场管理服务)等其他业务的收入贡献较小。CO服务项目的承揽难度较高，对销售人员的要求也更为严格，因此公司需要支付更高的薪酬来吸引人才。但问题是，这种高薪策略是否真的带来了相应的市场回报？数据显示，海金格的客户集中度较低，对关联方不存在重大依赖，且订单获取方式主要依赖于商务谈判，而非招投标。这表明，尽管公司投入了大量资金用于销售人员的薪酬激励，但实际效果可能并不如预期。
此外，保荐机构和申报会计师的核查结果显示，海金格部分员工存在取现支付大额团建费用的情形，部分关键人员也有大额现金存取的行为。这些异常的资金流动引发了市场对公司是否存在商业贿赂或资金体外循环的担忧。虽然公司坚称这些行为符合行业惯例，且未发现不正当竞争或回扣等违法违规行为，但这些细节仍然为公司的合规性蒙上了一层阴影。
管理费用率畸高：上市计划背后的隐忧
除了销售费用率，海金格的管理费用率同样引人注目。报告期内，公司的管理费用分别为7513.74万元、7927.92万元和7227.11万元，占当期营收的比例分别为22.42%、18.26%和16.20%，远高于同行业可比公司的8.65%至8.44%。这一现象的背后，是海金格在报告期初制定了上市计划，管理人员配置对标行业领先企业，并实施了具有竞争力的薪酬激励政策。
值得注意的是，海金格在报告期内进行了三次股权激励，股份支付费用在等待期内进行分摊，进一步推高了管理费用。具体来看，报告期内分摊的股份支付费用分别为954.59万元、856.08万元和603.21万元。这些股权激励措施不仅增加了公司的成本负担，也在一定程度上影响了股东的利益分配。
更令人担忧的是，海金格的管理费用中，职工薪酬占据了较大比例。报告期内，公司管理人员的平均薪酬分别为40.05万元、45.88万元、48.44万元和22.25万元，远高于同行业平均水平。公司解释称，这是为了有效激励管理层、提高公司管理效率及促进管理规范性。然而，这种高薪策略是否真的带来了相应的管理效益？数据显示，截至2024年6月末，公司累计未弥补亏损金额为-4782.88万元，这表明公司在管理和运营方面仍面临较大的挑战。
订单获取方式：合规性存疑
海金格的主要获客方式为商务谈判，这与同行业可比公司基本一致。然而，公司在报告期内参与的招投标项目中标率却波动较大，分别为22.58%、40.00%、20.51%和18.18%。尽管公司声称已经按照客户的规定程序执行，但中标率的不稳定仍然引发了市场对其订单获取方式的质疑。
更重要的是，海金格的部分订单获取方式存在合规性风险。根据核查结果，公司及其董监高、直接或间接股东以及其他关联方与客户主要人员之间可能存在关联关系或特殊利益安排。虽然公司表示不存在不正当竞争、商业贿赂或回扣等违法违规行为，但这些潜在的利益链条仍然为公司的合规性埋下了隐患。
尽管海金格在报告期内实现了较快的业绩增长，但公司仍面临诸多挑战。首先，截至2024年6月末，公司累计未弥补亏损金额为-4782.88万元，这对未来的盈利能力构成了潜在威胁。其次，公司与第二大股东之间的大额关联交易也成为监管问询的重点，未来需要进一步规范关联交易，确保其公允性和透明度。
然而，海金格对未来的发展充满信心。截至2024年6月末，公司在手订单金额为12.79亿元，且主要客户情况未发生重大变动，订单质量良好。公司将继续优化项目质量和客户结构，推动主营业务收入的持续增长。此外，海金格还将加大研发投入，提升技术水平和服务能力，增强核心竞争力。报告期内，公司研发费用分别为1540.80万元、2065.47万元和2091.34万元，占营业收入的比重分别为4.60%、4.76%和4.69%。尽管与同行业可比公司相比，海金格的研发费用率略显落后，但公司已经意识到这一问题，并将在未来加大投入，追赶行业先进水平。
海金格医药在快速发展的过程中，虽然取得了一定的成绩，但也暴露出诸多问题。高销售费用率和管理费用率的背后，不仅是公司扩张期的代价，更是利益博弈的结果。
随着临床CRO市场规模的不断扩大，海金格能否在未来继续保持优势，还需拭目以待。
注：本文基于公开信息撰写股票多少钱可以杠杆，旨在客观分析海金格IPO，不构成任何投资建议。